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造紙輕工行業(yè)投資報(bào)告:文化紙穩(wěn)中向好 包裝紙市場走勢強(qiáng)勁

發(fā)布時(shí)間:2017-09-05     瀏覽量:1281
造紙輕工行業(yè)投資報(bào)告:文化紙穩(wěn)中向好 包裝紙市場走勢強(qiáng)勁
 
http://www.paper.com.cn  2017-09-05 東方財(cái)富網(wǎng)

  本周觀點(diǎn):本周我們在廣州與索菲亞、歐派家居、尚品宅配交流,并且作為主持人嘉賓參與了上海證券報(bào)的產(chǎn)業(yè)前沿圓桌論壇之“資本時(shí)代下定制家居新格局”,與定制家居行業(yè)及上下游上市公司代表做了深入的交流與溝通。從交流中我們感受到,定制家居企業(yè)正通過加大對信息化柔性化的生產(chǎn)布局,快速降低成本,加速對手工打造家居與區(qū)域型品牌的替代,行業(yè)集中度快速提升。同時(shí),龍頭企業(yè)也加大了品類擴(kuò)張的步伐,加快全屋大家居的布局推進(jìn)速度,客單價(jià)均有明顯提升趨勢。

  造紙:上上周我們走訪山東造紙產(chǎn)業(yè)鏈,并作為資本市場唯一代表參與卓創(chuàng)資訊會議發(fā)言和交流。整體而言,全國及各省環(huán)保督查持續(xù)高壓,涉及行業(yè)廣泛,廣東、山東、江蘇、四川等省份下半年開展環(huán)保督查活動。文化紙領(lǐng)域,今年以來受益價(jià)格高位運(yùn)行,企業(yè)盈利能力突出,7-8月文化紙整體回調(diào),龍頭企業(yè)價(jià)格調(diào)整幅度明顯低于行業(yè)均值,短期7-8月業(yè)績承壓,但9月開始文化紙企穩(wěn),溶解漿、新聞紙等有望持續(xù)提價(jià),全年看景氣提升,龍頭企業(yè)業(yè)績有望持續(xù)超預(yù)期。箱板瓦楞紙方面,中國禁止進(jìn)口混合廢紙政策持續(xù)發(fā)酵,將影響廢紙進(jìn)口600多萬噸,目前國廢漲,美廢歐廢跌的局面利于集中度持續(xù)提升。產(chǎn)能新增方面,產(chǎn)能審批整體為審批松、管理嚴(yán)的趨勢,自備電廠/鍋爐審批嚴(yán)從源頭限制產(chǎn)能無序擴(kuò)張??春谬堫^紙企業(yè)績持續(xù)提升和板塊景氣提升,首推箱板瓦楞板塊!推薦山鷹紙業(yè)、晨鳴紙業(yè)、太陽紙業(yè)。包裝和其他輕工:持續(xù)推薦岳陽林紙(擬設(shè)立雄安新區(qū)辦事處,前期苗木基地等前期準(zhǔn)備工作陸續(xù)布局,央企園林公司加速綠化生態(tài)PPP業(yè)務(wù)布局,公司園林訂單持續(xù)落地,帶來近三年業(yè)績高速增長);關(guān)注晨光文具與中順潔柔等消費(fèi)品龍頭;此外邊際改善,如可左側(cè)布局參與的包裝公司,如勁嘉股份、東港股份。

  1)家居:我們2017在下半年板塊策略報(bào)告《競爭格局確立,分享龍頭成長》中,討論了地產(chǎn)對后續(xù)家居的業(yè)績影響:1)地產(chǎn)結(jié)構(gòu)分化,渠道充分下沉(三四線城市布局)的家居龍頭有望受益。2)二次裝修存量替代會成為主要的需求增長點(diǎn),根據(jù)我們測算,2025年,家裝家居消費(fèi)者,35%的需求來自于新建房,65%的需求來自于二次裝修占比。且定制類產(chǎn)品受益于滲透率提升,空間提升更為快速。3)龍頭快速集中,將持續(xù)表現(xiàn)出快于行業(yè)的整合趨勢。在定制領(lǐng)域,成本致勝,產(chǎn)品可比,在生產(chǎn)柔性化角度有信息化,柔性化競爭力的龍頭企業(yè)集中度快速提升。龍頭企業(yè)憑借渠道入口份額,客單價(jià)迅速提升(如尚品、索菲亞、歐派推出的全屋定制套餐等)。

  推薦:索菲亞(17H1預(yù)收賬款4.51億(vs16H12.47億);中報(bào)收入yoy49%,其中索菲亞定制家居客戶數(shù)同比增長20%,客單價(jià)同比提升15%,量價(jià)齊升;司米櫥柜上半年實(shí)現(xiàn)收入2.67億元,盈利能力改善明顯。公司實(shí)施新一輪員工持股計(jì)劃,上限8.4億元,體現(xiàn)長期發(fā)展信心),顧家家居(主打產(chǎn)品沙發(fā)受益于行業(yè)集中度提升;循序漸進(jìn)拓展品類擴(kuò)張,打造優(yōu)勢產(chǎn)品矩陣,新品類快速增長);從管理層利益一致,未來盈利能力回升空間,以及估值性價(jià)比,推薦:美克家居(Q2收入增長明顯提速至30%,預(yù)收款項(xiàng)同比增長48.9%,持續(xù)推進(jìn)多品牌多品類戰(zhàn)略,股權(quán)激勵(lì)增長目標(biāo)和定增底價(jià)提供安全邊際,推出新一期員工持股計(jì)劃,有效激勵(lì)中高層管理人員)、大亞圣象(實(shí)木地板占比持續(xù)提升強(qiáng)化盈利水平,未來有望持續(xù)投資增加三層實(shí)木設(shè)備,提升實(shí)木復(fù)合類地板的占比;17年下半年宿遷刨花板項(xiàng)目將投產(chǎn);消費(fèi)品屬性得到重視,推出新一期限制性股票激勵(lì)計(jì)劃統(tǒng)一團(tuán)隊(duì)利益,圣象團(tuán)隊(duì)大比例參與,大家居戰(zhàn)略持續(xù)推進(jìn)可期)、志邦股份(櫥柜持續(xù)快速增長,衣柜業(yè)務(wù)、大宗業(yè)務(wù)和出口業(yè)務(wù)拓展順利)。

  2)造紙:箱板瓦楞板塊伴隨環(huán)保+禁廢令和國廢同節(jié)奏持續(xù)提價(jià),文化紙進(jìn)入旺季,全年業(yè)績預(yù)期持續(xù)提升,首選估值性價(jià)比+業(yè)績高增長的龍頭。

  價(jià)格層面,國廢創(chuàng)新高美廢歐廢跌,文化紙企穩(wěn)。國廢周漲幅達(dá)2.03%再創(chuàng)新高,美廢歐廢繼續(xù)下跌,箱板漲2.6%,瓦楞紙漲1.87%均創(chuàng)新高。目前因混合廢紙禁止進(jìn)口及指標(biāo)吃緊進(jìn)口交投平淡,出現(xiàn)國廢美廢價(jià)格倒掛,預(yù)計(jì)該現(xiàn)象至少持續(xù)到10月,同時(shí)箱板瓦楞四季度進(jìn)入全年最旺季,更利好掌握廢紙進(jìn)口資源的龍頭,三四季度業(yè)績將持續(xù)提升。文化紙領(lǐng)域,白卡紙企穩(wěn)、雙膠紙漲0.69%、雙銅紙漲0.81%,文化紙持續(xù)有提價(jià)函發(fā)出,新聞紙華泰提價(jià)500元/噸,9月文化紙進(jìn)入旺季,預(yù)計(jì)企穩(wěn)回升。

  龍頭企業(yè)掌握價(jià)格主動權(quán),前期跌幅小,盈利彈性更大。造紙行情第一階段為16年持續(xù)漲價(jià),紙企噸盈利明顯改善(如白卡15年噸虧300-400元,銅版盈虧平衡),以11-12月白卡、箱板瓦楞快速上漲為標(biāo)志;第二階段為17H1紙企低估值+業(yè)績高增長確定性,以及臨近中報(bào)季龍頭企業(yè)盈利預(yù)測上調(diào)(山鷹紙業(yè)、晨鳴紙業(yè))帶來性價(jià)比進(jìn)一步凸顯;目前逐步進(jìn)入第三階段,即環(huán)保督查、混合廢紙禁止進(jìn)口等政策強(qiáng)化供給收縮,伴隨龍頭掌握價(jià)格主動權(quán),全年盈利預(yù)期持續(xù)提升。

  環(huán)保督查由全國向地方行動蔓延,強(qiáng)度和廣度有望超預(yù)期。習(xí)主席在省部級會議強(qiáng)調(diào)治理環(huán)境污染和供給側(cè)改革,第四批全國性環(huán)保督查啟動,6月份開始各省份有環(huán)保督查行動,如廣東開展為期9個(gè)月專項(xiàng)督察行動(17年6月-18年2月),以及山東(17年6月-18年3月,發(fā)布《2017年環(huán)境保護(hù)突出問題綜合整治攻堅(jiān)方案》,2017年底率先徹底完成造紙等三大行業(yè)清潔化改造任務(wù))、江蘇、四川也將于下半年推進(jìn)??傮w下半年的環(huán)保督察力度比上半年更加明顯。小產(chǎn)能取締更加堅(jiān)決,龍頭集中度將持續(xù)提升。

  中國禁止進(jìn)口混合廢紙,國廢漲美廢跌,利好擁有美廢進(jìn)口渠道的龍頭企業(yè),集中度持續(xù)提升。2017年底前中國將禁止未經(jīng)分揀的廢紙進(jìn)口,混合廢紙(每年進(jìn)口600萬噸)在實(shí)際生產(chǎn)中和國廢處于等同地位(纖維短、質(zhì)量較差)。對混合廢紙的限制將拉動國內(nèi)箱板瓦楞企業(yè)對國廢的需求,進(jìn)而拉動國廢和箱板瓦楞漲價(jià);同時(shí)進(jìn)口廢紙指標(biāo)提前透支,廢紙供應(yīng)緊平衡將持續(xù)。2016年國內(nèi)核心上市紙企共進(jìn)口廢紙2850萬噸,其中前三甲玖龍1280萬噸、理文487萬噸、山鷹176萬噸,龍頭企業(yè)和北美打包廠具有多年合作,廢紙進(jìn)口源和進(jìn)口指標(biāo)有保障,本次限制措施將影響只能從第三方貿(mào)易商購買進(jìn)口廢紙的中小企業(yè),擠壓其生存空間和盈利水平,龍頭企業(yè)的集中度有望進(jìn)一步提升。

  首推箱板瓦楞,文化紙側(cè)重業(yè)績確定性和估值性價(jià)比。重點(diǎn)推薦A股箱板瓦楞龍頭山鷹紙業(yè)(中報(bào)業(yè)績超預(yù)期,馬鞍山和海鹽基地業(yè)績高增,本周公告定增項(xiàng)目落地湖北實(shí)施,湖北基地200萬噸產(chǎn)能預(yù)計(jì)19-20年逐漸釋放,海鹽基地獲批垃圾發(fā)電廠;包裝板塊盈利持續(xù)提升;17-18年凈利預(yù)測為16.5億和18億元,北歐紙業(yè)并表后18年業(yè)績預(yù)測將突破20億)、晨鳴紙業(yè)(17年全年盈利預(yù)測32億元,大概率超預(yù)期,17年P(guān)E僅10倍為造紙板塊估值最低)、太陽紙業(yè)(本周上調(diào)17-18年歸母凈利預(yù)測至18.5億元和22億元;18年20萬噸特種紙/老撾溶解漿/80萬噸箱板紙持續(xù)落地)。

  3)其他輕工及包裝:岳陽林紙(擬設(shè)立雄安新區(qū)辦事處;凱勝6月正式完成并表,上半年體現(xiàn)凈利潤2000多萬,湖南寧波及廣西的訂單相繼落地,央企背景,未來園林PPP業(yè)務(wù)將釋放巨大的訂單業(yè)績彈性。實(shí)際控制人中國誠通集團(tuán),具備PPP拿單及資金優(yōu)勢,后續(xù)背靠集團(tuán)優(yōu)勢,訂單有望持續(xù)落地;長期國企改革預(yù)期)。

  包裝:看好勁嘉股份(定增已獲批文;17年煙標(biāo)行業(yè)內(nèi)生增長恢復(fù),外延整合,17H1扣非凈利同比增長18.1%,上半年訂單內(nèi)生趨勢明顯改善,社包領(lǐng)域積極外延開拓,大健康持續(xù)推進(jìn))、東港股份(電子發(fā)票受益政策利好,自助售彩中標(biāo)中福彩最大訂單,技術(shù)服務(wù)類業(yè)務(wù)(彩票、電子發(fā)票、檔案存儲)齊放量,中報(bào)有望恢復(fù)增長,政策紅利和高管增持值得期待)、裕同科技(技術(shù)領(lǐng)先的消費(fèi)電子紙包裝供應(yīng)商,跟隨下游北美大客戶業(yè)績有望超預(yù)期,橫向拓展多領(lǐng)域客戶,縱向一體化服務(wù)提升附加值,通過互聯(lián)網(wǎng)模式積極拓展長尾市場)、東風(fēng)股份(下半年煙標(biāo)主業(yè)有望復(fù)蘇,主業(yè)復(fù)蘇+外延增厚+大消費(fèi)推進(jìn))。

  其他輕工:關(guān)注增長趨勢確定的消費(fèi)品龍頭,享受確定的估值切換。晨光文具(傳統(tǒng)學(xué)生文具渠道穩(wěn)健增長,辦公B2B業(yè)務(wù)收入快速增長,收購歐迪辦公后,體現(xiàn)更強(qiáng)的協(xié)同效應(yīng),2018年有望迎來盈利拐點(diǎn))、中順潔柔(渠道持續(xù)深入下沉,精細(xì)化管理挖潛盈利潛能,推出員工持股計(jì)劃)。

 ?、诒局茉旒埌鍓K跑贏市場。造紙板塊整體上漲4.54%(重點(diǎn)公司上漲5.48%),跑贏市場(同期滬深300上漲0.92%)。文化紙穩(wěn)中向好,包裝紙市場走勢強(qiáng)勁。銅版紙市場第一輪漲價(jià)落實(shí)。本周以晨鳴、APP、太陽、華泰為首的銅版紙企業(yè)已下發(fā)第二輪漲價(jià)通知函,將上調(diào)銅版紙價(jià)格200元/噸。雙膠紙市場全面上漲。臨近9月份出版旺季,各經(jīng)銷商紛紛上調(diào)紙價(jià),各地區(qū)文化用紙類產(chǎn)品全面上漲?;业装装寮埍憩F(xiàn)強(qiáng)勁。本周灰底白板紙市場整體行情繼續(xù)向上。紙廠繼續(xù)發(fā)布新一輪提價(jià),幅度多在200-300元/噸不等。白卡紙市場穩(wěn)定。本周多家白卡紙生產(chǎn)企業(yè)上調(diào)出貨價(jià)格,但市場交投清淡,實(shí)單落實(shí)仍需跟進(jìn)。箱板瓦楞紙終端價(jià)格穩(wěn)中上漲。本周箱板紙市場仍以提價(jià)為主要趨勢,多家紙廠箱板紙出貨價(jià)格繼續(xù)上漲250-350元/噸。瓦楞紙市場整體行情同樣積極向上。受環(huán)保影響,多數(shù)地區(qū)開工不佳,市場供應(yīng)不足。國際針葉漿價(jià)格穩(wěn)定、闊葉漿價(jià)格上漲。國際漿市需求改善,行情平穩(wěn)。國內(nèi)針葉漿、闊葉漿價(jià)格大幅上漲。需求相對偏淡,實(shí)際成交不旺。美廢ONP、OCC價(jià)格下跌,本周美廢外盤市場交投十分清淡、價(jià)格疲軟,環(huán)保證問題成為制約進(jìn)口廢紙市場需求、影響價(jià)格走低的最主要因素。

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