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發(fā)布: 2012-5-09 | 來(lái)源: 國(guó)金證券
我們認(rèn)為二季度紙業(yè)盈利環(huán)比仍將穩(wěn)步改善,但由于行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩仍較嚴(yán)重,同時(shí)市場(chǎng)需求恢復(fù)情況仍不是很理想,因此年化看盈利改善空間不大,我們認(rèn)為短期內(nèi)板塊缺乏整體性機(jī)會(huì)。但中期我們繼續(xù)看好紙業(yè)股,大邏輯即我們所強(qiáng)調(diào)的“供給邏輯”及“產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)轉(zhuǎn)移邏輯”,具體可看報(bào)告《紙業(yè)基本面漸趨改善》、《紙業(yè)考驗(yàn)真實(shí)需求,輕工精選個(gè)股》,我們建議投資者可在三季度末或四季度初增加紙業(yè)股的配置。
我們重點(diǎn)推薦 PB 估值較低的華泰股份、晨鳴紙業(yè)以及中順潔柔(中長(zhǎng)期投資標(biāo)的:原料中長(zhǎng)期低位+行業(yè)需求高增長(zhǎng)+產(chǎn)能陸續(xù)釋放),同時(shí)建議關(guān)注港股上市的維達(dá)國(guó)際、恒安國(guó)際。
11年報(bào)及12Q1季報(bào)總結(jié) 行業(yè)已度過(guò)艱難時(shí)刻:Q1紙業(yè)板塊收入實(shí)現(xiàn)6.9%的增長(zhǎng),如果考慮價(jià)格的下滑,實(shí)際銷量的增速約15%-20%。一季度紙業(yè)板塊歸屬于母公司凈利潤(rùn)成功實(shí)現(xiàn)扭虧為盈,但同比仍大幅下滑88%。但無(wú)論從收入及盈利狀況看,行業(yè)已走出谷底,度過(guò)困難時(shí)刻。
盈利力將踏上回升之途:2012Q1紙業(yè)板塊毛利率、凈利率分別為14.4%、0.6%,環(huán)比已改善,但同比仍分別下降2.6、4.7個(gè)百分點(diǎn)。我們預(yù)計(jì)隨著紙價(jià)的上升及低價(jià)成本的完全顯現(xiàn),二季度行業(yè)毛利率及凈利率環(huán)比將繼續(xù)改善,且幅度較一季度可能要大。
行業(yè)觀點(diǎn)更新 漿價(jià):外盤漿價(jià)反彈已近尾聲、內(nèi)盤價(jià)格將維持弱勢(shì)。我們認(rèn)為外盤報(bào)價(jià)快速反彈已進(jìn)入尾聲,后市空間有限,但短期內(nèi)仍有望維持當(dāng)前價(jià)格,市場(chǎng)的變盤仍需等待新項(xiàng)目的投產(chǎn)。至于內(nèi)盤現(xiàn)貨市場(chǎng),由于6-8月份是紙張消費(fèi)的相對(duì)淡季,因此預(yù)計(jì)仍將維持弱勢(shì)格局,保持相對(duì)低位,但由于當(dāng)前漿價(jià)已接近企業(yè)成本價(jià),因此不具備深跌基礎(chǔ)。從中期看,我們維持前期觀點(diǎn),由于全球木漿消費(fèi)增速下降,加上南美新產(chǎn)能的大規(guī)模釋放,全球漿價(jià)未來(lái)2-3年內(nèi)將維持相對(duì)低位。
紙價(jià):淡季即將到來(lái),紙價(jià)上漲空間已不大。5月下旬-8月份是紙張消費(fèi)淡季,紙價(jià)一般保持平穩(wěn)或略有下降,同時(shí)企業(yè)銷量也有所下滑。由于目前行業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩狀況仍較嚴(yán)重,同時(shí)需求恢復(fù)情況仍不是很理想,我們預(yù)計(jì)5月份及未來(lái)2個(gè)月紙價(jià)整體將維持穩(wěn)定,繼續(xù)上行空間不大。
二季度盈利繼續(xù)改善:我們預(yù)計(jì)整個(gè)二季度紙價(jià)總體穩(wěn)中有升,而企業(yè)銷量在經(jīng)濟(jì)向好的推動(dòng)下也將回升至正常水平,同時(shí)企業(yè)前期低價(jià)采購(gòu)的原料于二季度完全顯現(xiàn)。因此二季度行業(yè)盈利預(yù)計(jì)將大幅好于一季度。
落后產(chǎn)能淘汰具體影響仍需觀察:工信部2012年紙業(yè)淘汰落后產(chǎn)能970萬(wàn)噸,淘汰量顯著超我們預(yù)期。從時(shí)間點(diǎn)看,我們預(yù)計(jì)三季度將是此次落后產(chǎn)能淘汰效果的顯現(xiàn)期,但三季度也是紙張消費(fèi)相對(duì)淡季,因此市場(chǎng)具體效果還需看產(chǎn)能淘汰具體執(zhí)行以及市場(chǎng)需求狀況。分行業(yè)看,文化紙、箱板/瓦楞紙、生活用紙將是主要受益行業(yè)。
