恒安國(guó)際：生活用紙的美好時(shí)光

發(fā)布: 2012-4-09  |  來(lái)源: 第一財(cái)經(jīng)日?qǐng)?bào)

總市值：759.62億元

市盈率：35.38倍

市凈率：7.59倍

上市地：中國(guó)香港

過(guò)去一年漲跌幅：30.17%

紙巾是快速消費(fèi)品中為數(shù)不多的國(guó)內(nèi)品牌獨(dú)占鰲頭的領(lǐng)域。恒安國(guó)際是我國(guó)四家全國(guó)性生活用紙生產(chǎn)企業(yè)之一，另外三大生產(chǎn)商分別是中順潔柔、維達(dá)國(guó)際和金紅葉紙業(yè)。

較高的毛利率

在洗發(fā)水、牙膏等領(lǐng)域，寶潔、花王等國(guó)際巨頭勢(shì)力強(qiáng)大，而在生活用紙領(lǐng)域，作為本土企業(yè)的恒安國(guó)際與強(qiáng)大的國(guó)外競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比卻毫不遜色。在27年的發(fā)展歷程中，恒安品牌的成長(zhǎng)清晰可見，其旗下品牌的心相印紙手帕、安爾樂(lè)衛(wèi)生巾、安兒樂(lè)紙尿褲等不僅樹立了高端品牌的形象，而且連續(xù)多年市場(chǎng)占有率全國(guó)第一。2004年推出的衛(wèi)生巾品牌“七度空間”更是成功樹立了年輕、時(shí)尚的品牌形象，使得品牌附加值大幅提升，2011年，恒安集團(tuán)實(shí)現(xiàn)總收入170.5億港元，同比增長(zhǎng)26.9%。年度利潤(rùn)26.9億港元，同比增長(zhǎng)8%。

目前，在境內(nèi)外上市的生活用紙企業(yè)主要有A股上市的中順潔柔、H股上市的維達(dá)國(guó)際和恒安國(guó)際。與其他兩家相比，恒安國(guó)際擁有更高的毛利率。

恒安國(guó)際在2011年的毛利率達(dá)到39.9%，維達(dá)國(guó)際為27.2%，中順潔柔尚未公布2011年年報(bào)，但去年三季度毛利率為26.43%。從攤薄每股收益看，恒安國(guó)際2011年攤薄每股收益為2.16港元，維達(dá)國(guó)際同期的攤薄每股收益為0.43港元，中順潔柔2011年三季度的攤薄每股收益為0.4元人民幣。

更高的利潤(rùn)率與恒安國(guó)際的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有關(guān)，生產(chǎn)有更高毛利的衛(wèi)生巾讓恒安國(guó)際的盈利能力高于對(duì)手。

恒安國(guó)際年報(bào)顯示，其衛(wèi)生巾產(chǎn)品的毛利率超過(guò)60%，同期紙尿褲和卷紙的毛利率分別為35.2%和31.4%。衛(wèi)生巾業(yè)務(wù)收入占恒安國(guó)際整體收入的21.4%。

恒安國(guó)際設(shè)立之初的主營(yíng)業(yè)務(wù)是生產(chǎn)衛(wèi)生巾和紙尿褲，并于1998年介入紙巾業(yè)務(wù)。從目前來(lái)看，恒安國(guó)際的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)已經(jīng)相當(dāng)多元化，除了紙巾產(chǎn)品之外，還包括衛(wèi)生巾產(chǎn)品、一次性紙尿褲產(chǎn)品，甚至還涵蓋到了零食領(lǐng)域和急救用品業(yè)務(wù)。

相比之下，維達(dá)國(guó)際和中順潔柔的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)較為接近，主要都是著力于紙巾領(lǐng)域，產(chǎn)品包括卷紙、軟抽紙和手帕紙等。

強(qiáng)大渠道管理實(shí)力

在市場(chǎng)人士看來(lái)，生活用紙生產(chǎn)商未來(lái)前景光明。據(jù)了解，中國(guó)內(nèi)地目前的生活用紙消費(fèi)量?jī)H次于北美和西歐地區(qū)，位居世界第三位，但由于人口眾多，2010年我國(guó)生活用紙的人均消費(fèi)量?jī)H為3.48千克，尚未達(dá)到4.1千克的世界人均水平，相比北美的25千克、西歐的15千克、我國(guó)港澳臺(tái)地區(qū)的10千克以上還有相當(dāng)大的距離。

不過(guò)，由于原材料價(jià)格的上漲，去年恒安國(guó)際各項(xiàng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率都有不同程度下滑。

國(guó)金證券分析師萬(wàn)友林指出，中國(guó)造紙是一個(gè)“原料在外、市場(chǎng)在內(nèi)”的行業(yè)，近年來(lái)紙業(yè)股表現(xiàn)較差的重要原因之一就是利潤(rùn)被上游紙漿企業(yè)擠壓，而這一情況已經(jīng)逆轉(zhuǎn)，紙漿價(jià)格將于2012年四季度步入景氣下行周期，木漿價(jià)格整體將維持相對(duì)低位，產(chǎn)業(yè)鏈利潤(rùn)將由上游向下游轉(zhuǎn)移。

在2011年上半年，原材料如木漿、纖維價(jià)格急升，令紙業(yè)企業(yè)生產(chǎn)成本顯著上漲。2011年下半年，紙漿價(jià)格逐步回落，2012年一季度又小幅回升。

萬(wàn)友林在報(bào)告中稱，生活用紙企業(yè)是成本下降的最大受益者，龍頭企業(yè)多已在前期備了大量庫(kù)存，坐享漿價(jià)反彈的收益。而生活用紙作為生活的必需品，產(chǎn)品價(jià)格具有較好的黏性。不但這樣，目前，龍頭企業(yè)之間已基本形成了良性競(jìng)爭(zhēng)，因此今年行業(yè)盈利高增長(zhǎng)具有較好的確定性。

以生活用紙制造為主業(yè)的恒安國(guó)際在2008年收購(gòu)零食制造商“親親”，這兩個(gè)業(yè)務(wù)看上去“八竿子打不著”，但是恒安創(chuàng)始人許連捷認(rèn)為，“親親”可以共享恒安其他品類的物流、供應(yīng)鏈分銷網(wǎng)絡(luò)以及品牌管理。恒安2009年中報(bào)顯示，未來(lái)要將零食業(yè)務(wù)發(fā)展成為繼紙品、衛(wèi)生巾、紙尿褲之外的第四大業(yè)務(wù)。

和其他本土消費(fèi)品企業(yè)一樣，恒安擁有強(qiáng)大的對(duì)渠道商鋪的管理控制實(shí)力。用許連捷的話來(lái)說(shuō)，“親親”的銷售渠道與公司原有渠道重合，恒安國(guó)際擁有一個(gè)龐大的銷售網(wǎng)絡(luò)，旗下1.5萬(wàn)名銷售人員覆蓋了全中國(guó)70萬(wàn)個(gè)零售終端。